长安汽车调研简报:乘用车业务确定性增长,商用车减亏是明后年关键
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2015-11-26
　　投资建议
　　2014年长安自主乘用车业务实现盈利,2015年自主乘用车盈利将进一步加大,不仅弥补商用车业务带来亏损,也将实现自主品牌汽车整体盈利。我们认为,长安自主品牌的发展将接替长安福特成为未来3年的主要看点。短期来看,公司自主乘用车业务,合资品牌业务(长安福特、长安马自达等)将实现确定性增长。而商用车(微车)业务将是其业绩弹性最大,也较难以估计的部分。传统微车行业持续低迷(行业降幅20%),公司商用车业务2015年亏损幅度将进一步扩大,大大吃掉了自主乘用车带来盈利,掩盖了公司自主乘用车的高成长性。但可看到的是,公司明后年将对商用车业务进行转型,推出更多基于商用车平台的MPV和SUV类产品(如推出的欧诺MPV已月销过万,刚推出的欧尚MPV和明年将推出的CX70 SUV),这类车型市场规模大,长安微车用户基础大,为公司商用车业务的减亏带来了希望。基于以上分析,我们给公司2015-2017年EPS分别为2.09、2.86和3.14元,对应PE为7X、5X和3X,首次覆盖,给以“推荐”评级。
　　乘用车业务增长稳定:2015年10月,长安汽车销售24.5万辆,1-10月累计销售227.6万辆,销量居行业第三,同比增长7.3%,保持四大集团阵营第一增速。1)长安品牌乘用车10月份销售8.8万辆,1-10月累计销售83.9万辆,同比增长30.5%。2)合资品牌乘用车中,长安福特受宏观经济影响,1-10月累计销售68.17万辆,同比增长2.6%,增速较同期有所放缓。长安马自达受益CX-5、昂科赛拉的持续热销,1-10月份累计销售12.9万辆,同比增长65.8%。2015年11月份公司可产品销售情况仍然向好。业绩表现上,依据“归母净利润-投资净收益”口径,公司前三季度自主汽车部分(乘用车+商用车)就实现收益2.6亿左右(2014年亏损5.4亿)。我们判断,公司自主乘用车业务2015年盈利规模10亿以上。
　　2016年乘用车业务仍然可期,盈利能力仍有提升空间:1)SUV产品又添新兵。公司新产品小型SUV CS15与广州车展正式上市,产品外观设计时尚,配置丰富,产品力强,且该细分市场成长性最好。公司其他产品如CS75、悦翔V7、逸动(明年出小改款)和CS35等在销量上仍有提升空间。2)长安福特锐界是大中型SUV的佼佼者,明年仍将持续发力,成为提升业绩的主要动力。
　　商用车减亏将是2016年的业绩关键:2015年传统微车持续下滑,公司传统微车业务销量下降幅度在15%左右,亏损额度较2014年进一步扩大。公司已经积极应对商用车业务低迷的现在,未来将通过微车平台开发更多的MPV和SUV类产品以扭转微车业务颓势。主要产品规划有:已经推出产品包括MPV欧诺(月均销量过万)、欧力威,广州车展刚推出的MPV产品欧尚,预计在2016年中推出7座SUV CX70。我们认为,传统微车转型升级MPV和SUV类产品是行业的发展趋势,从长安已经发布的产品竞争力较强,且长安品牌具备广泛微车用户基础,我们看好其商用车转型前景。
　　新能源汽车稳步推进:目前有的新能源车型是逸动的纯电动车,明年会推出基于奔奔纯电动,逸动的插电式混动,后续还有CS75的插电式混动车型,未来大概会有34款车型,这个是目前的新能源汽车的战略规划,同时还包括商用车的新能源车型,目前是按照2020年达到40万辆的目标规划,大概10%左右的比例。
　　风险提示:汽车行业景气度下滑,公司新产品推广低于预期。
　　江淮汽车:销量超预期,维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-12-07
　　事件:公司公告11月销量5.54万辆,同比增长29.1%。
　　公司发布11月份产销快报,11月共销售各类车型5.54万辆(含安凯客车销量),同比增长29.1%。其中SUV销售2.78万辆,同比增长81%;MPV销售5510辆,同比增长2.3%;轿车销售2422辆,同比增长-59.3%,其中纯电动乘用车销售1452辆;卡车销售1.52万辆,同比增长12.9%。
　　SUV销量再创历史新高,全年销量有望达25万辆。11月份公司SUV产品销售2.78万辆,同比增长81%,环比增长8.9%,SUV销量连续3个月超过2万辆,且逐月增长。我们判断公司SUV产品销量在12月份有望超过3万辆,全年累计销量有望达到25万辆。
　　电池仍是纯电动轿车制约因素,2016年将得到缓解。公司纯电动汽车11月销售1452辆,1-11月累计销售8940辆,全年销量将超过1万辆。电池供应是制约公司纯电动汽车销量释放的最大原因,5月份之前电池产能供应约500辆纯电动轿车,6-8月上一个台阶到约1000辆水平,9-11月再上一个台阶到约1400辆水平,预计2016年电池产能制约将明显缓解,纯电动汽车月均销量将到达2000-3000辆。
　　卡车销量连续4个月同比正增长,12月将延续。11月公司卡车销量1.52万辆,同比增长12.9%,其中轻卡同比增长15.6%,中卡同比增长26.3%,重卡同比增长-3.2%,各车型表现均好于行业。我们判断公司卡车业务在12月份仍将保持同比增长态势。
　　盈利预测及投资建议:我们预计2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,维持“买入”评级,目标价20元。
　　风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。